SpaceX6月12日登陸納斯達克 史上最大IPO的豪賭與爭議

【觀view AI現代科技前沿】當SpaceX定於2026年6月12日以代號「SPCX」登陸納斯達克時，全球資本市場將見證一場前所未有的金融事件。這不僅是史上規模最大的首次公開募股（IPO），更被英文財經媒體普遍視為一次對人工智慧未來、對伊隆·馬斯克（Elon Musk）個人神話，以及對美國資本市場遊戲規則本身的多重押注。綜合路透社、《財星》（Fortune）、TechCrunch、晨星（Morningstar）、The Verge等多家英文媒體的深度報導，一幅遠比表面數字更為複雜的圖景逐漸浮現。

一個天文數字的估值與一家虧損的公司

根據路透社6月2日的獨家報導，SpaceX將其IPO估值目標定在1.75兆美元，整宗交易為「全新股」（all-primary）發行——意即所有募資所得全部歸入公司，現有股東在IPO階段無法套現任何股份。承銷團由高盛、摩根士丹利、美銀證券、花旗及摩根大通領銜，計劃募集至少750億美元，並設有15%的「綠鞋」（greenshoe）超額配售選擇權，使實際募資規模有望達到800億美元。若成事，這將輕鬆超越沙烏地阿美（Saudi Aramco）當年近300億美元的紀錄，成為人類史上最大的IPO。

然而,這個估值與公司的財務現實形成刺眼對比。SpaceX的S-1招股文件顯示，2025年公司營收從前一年的140.2億美元躍升至186.7億美元，但卻由盈利7.91億美元轉為淨虧損49.4億美元。2026年第一季度，營收達46.9億美元，虧損則進一步擴大至每股1.27美元。換言之，投資者正為一家虧損近50億美元的公司支付史上最高的IPO估值。

《財星》援引研究機構New Constructs執行長大衛·特雷納（David Trainer）的折現現金流模型指出，要支撐1.75兆美元的估值並讓投資者獲得相對溫和的年均10%回報，SpaceX必須在2035年達到1.1兆美元的營收——這將是史上首個以「兆」（trillion）為單位的企業營收數字。這意味著公司營收須以年均50%的速度連續增長十年；而要從2034年底的7180億美元跳升至2035年的1.1兆美元，單年增幅就需360億美元。特雷納指出，這樣的成長軌跡毫無歷史先例：成長最快的輝達（Nvidia）在2024至2025年也僅新增850億美元營收，僅為SpaceX所需終局數字的四分之一。

真正的賭注：人工智慧，而非火箭

多家英文媒體一致指出，SpaceX的核心故事早已不是火箭。2026年2月，SpaceX以一宗將自身估值定為1兆美元、將馬斯克的AI公司xAI估值定為2500億美元的合併案，把xAI（連同其旗下的X，即前Twitter）整合進來。招股文件中,SpaceX將其總潛在市場（TAM）量化為28.5兆美元，並自稱這是「人類史上最大的可量化市場」——其中太空僅佔3700億美元，連接性（Starlink）佔1.6兆美元，而人工智慧獨佔26.5兆美元。

The Verge的Decoder播客中，《紐約時報》科技記者萊恩·麥克（Ryan Mac）對此直言不諱：「S-1裡有句話說這是人類史上最大的TAM。我說『酷，那證明給我看你是怎麼算出來的』，結果就是『相信我，兄弟』。」他指出，若僅將舊有的SpaceX（發射業務加Starlink）上市，這是一門紮實的生意，但絕非1.25至1.5兆美元的生意；唯有疊加上「在太空建造資料中心、掌控全球運算未來」的AI敘事，估值才能撐起來。

但xAI的財務狀況令人擔憂。晨星援引PitchBook分析師哈里森·羅爾夫斯（Harrison Rolfes）的話形容其財務「看起來魯莽」（reckless）：xAI在2026年第一季營收8.18億美元，營運虧損卻高達24.7億美元；2025年全年虧損63.6億美元，資本支出更達127億美元，超過SpaceX在Starlink與發射業務上合計的80億美元。Grok雖有1.17億月活躍用戶，但僅190萬人付費使用其進階模型。麥克引用一則推文形容市場格局：「如果Claude是可口可樂，OpenAI是百事可樂，那Grok就是RC可樂」——意指xAI在模型競賽中明顯落後。

一個重要的緩衝來自競爭對手Anthropic。根據S-1披露，Anthropic同意通過SpaceX的Colossus及Colossus II資料中心租用運算能力，每月支付12.5億美元直至2029年5月，若履約全期將帶來逾400億美元的合約收入（任一方可提前90天終止）。這形成一個微妙的局面：xAI建造的算力，正反過來租給領先的競爭對手使用——晨星指出，這暗示若xAI自身模型足夠優秀，本應自用這些算力。

「沒有控制權的擁有」公司治理的爭議

英文媒體最尖銳的批評,集中在公司治理結構。TechCrunch、The Verge與路透社均詳細報導了馬斯克如何透過此次IPO進一步鞏固其「君主式」（monarchical）的控制權。

科羅拉多大學法學教授安·利普頓（Ann Lipton）在TechCrunch的報導中指出，馬斯克正在拆除股東通常能對高管施壓的三大槓桿。其一是投票權：SpaceX採用雙重股權結構，馬斯克持有93.6%的B類超級投票權股份，IPO後其投票權雖從約85%下降，但仍將維持在50%以上，使SpaceX成為「受控公司」（controlled company），可豁免於納斯達克要求獨立監督的多項規則。其二是訴訟權：通過將公司註冊地遷至德州，SpaceX規定股東須持有至少3%股份方能提起股東代表訴訟——以1.75兆美元估值計算，這相當於約520億美元的持股，並將多數訴訟導向2024年才開始運作的德州商業法庭或強制仲裁。利普頓對TechCrunch直言：「算了吧，就這樣。多數情況下不會有訴訟。」

其三,也是最受治理專家驚愕的,是「用腳投票」的能力也被削弱。SpaceX成功遊說納斯達克放寬指數納入規則，使其有望在上市後僅15天（而非通常的90天）就被納入納斯達克100指數。The Verge指出，這意味著追蹤該指數的指數型基金與401k退休金計劃將被迫買入SpaceX股份——換言之，無論個人是否認同其財務狀況，幾乎所有持有退休金計劃的人都將在不知不覺中成為SpaceX的股東。一位治理專家向麥克形容，這就像「整個賽季都按既定規則打橄欖球，到了超級盃這個年度最大賽事卻臨時改變規則」。

財經記者羅伯特·阿姆斯特朗（Robert Armstrong）提出的核心質疑因此格外尖銳：「持有股份意味著什麼？如果你無法控制它，那還算真正擁有嗎？」一位大型機構投資者則向BBC坦言：「對馬斯克的崇拜，讓投資人願意為一種幾乎沒有發言權的特權支付溢價。」

此外，馬斯克獲授的10億股B類股薪酬方案同樣引發爭議。這些股份須待公司價值達7.5兆美元、且在火星建立至少100萬人的永久殖民地方能歸屬。然而TechCrunch披露，S-1的腳注顯示馬斯克在這些股份歸屬前即可投票，亦可將其質押貸款（雖名義上需董事會批准，但董事會由他控制）。他甚至可將股份置入信託以保留超級投票權，為其至少14名子女鋪設「王朝式控制」的可能。

估值缺口、FOMO與另一場網路泡沫的隱憂

獨立分析也對估值提出質疑。FutureSearch.ai的分部加總（sum-of-the-parts）估值模型將SpaceX拆解為七大業務板塊，得出的中位數合理價值約為1.25兆美元，較1.75兆美元的IPO目標低約29%。其中Starlink三類業務（消費、企業、直連手機）合計6020億美元，佔板塊價值的48%；而實體資產（衛星、發射台、工廠、獵鷹機隊）僅值約460億美元，僅佔IPO價格的2.6%。該分析直言：「沒有人是為了工廠而買SpaceX。」其結論是，1.75兆美元是一種「一切都順利」（everything goes right）的定價，唯有當所有業務同時實現樂觀情境時才能成立。

儘管如此，「錯失恐懼」（FOMO）正壓倒理性分析。《紐約時報》引述一位基金經理的話，精準概括了這種從眾心理：「如果我錯過了SpaceX的IPO，有人會拍我肩膀問我為什麼沒參與。但如果我在SpaceX上被套牢，那麼多人也會一起被套，所以我有辦法掩護自己。」

英國方面，零售投資者熱情高漲。據《金融時報》報導，已有約3.5萬名英國散戶向投資平台登記參與這宗首個面向英國散戶的海外IPO，預計散戶將獲約15億英鎊的配額。哈格里夫斯蘭斯當（Hargreaves Lansdown）更以零佣金、零匯費的方式開放認購，其客戶長西蒙·貝爾舍姆預期「這將是許多人的首次投資嘗試」。

這種狂熱讓部分觀察者聯想到千禧年的網路泡沫。SpaceX的上市僅是AI前沿企業大型售股潮的開端——路透社指出，SpaceX、OpenAI與Anthropic合計可能為公開市場增加近4兆美元的市值。Anthropic本月已簽署估值9000億美元的條款書並正式遞表，OpenAI亦可能在第三季跟進。如此龐大的新股供給,可能超出市場需求的承接能力,對股價構成下行壓力。與當年泡沫不同的是,如今的指數型基金會自動買入成分股,長遠或有助消化供應——但這恰恰也是治理批評者所擔憂的「強制買入」機制。

伊卡洛斯時刻 還是再一次證明質疑者錯誤？

歸根結底，與馬斯克對賭的歷史記錄並不樂觀。自2020年以來，SpaceX估值從400億美元飆升逾40倍，特斯拉股價亦上漲十倍，無數唱衰者最終被證明錯誤並錯失巨額回報。一位大型投資者向BBC形容，馬斯克「更像（傳奇表演家）巴納姆（P.T. Barnum），而非洛克菲勒或巴菲特」——一語道破其作為敘事大師、不斷拋出更宏大目標（從電動車到人形機器人,再到太空資料中心與火星殖民）以支撐估值的能力。

麥克在The Verge的訪談中總結道：「我們可以喋喋不休地談論利潤、營收和成長，但歸根結底，多數投資者押注的是馬斯克的話語，以及他說服他們相信『把資料中心送上太空、把人類送上火星』的能力。這裡沒有基本面，他們投資的是承諾。」

於是，這場可能讓馬斯克成為人類史上首位萬億富豪的IPO，本質上是一道信念測試題。它檢驗的不僅是投資者對AI產業能否成長至堪比整個美國經濟的樂觀預期，也檢驗著資本市場是否願意為一個「特立獨行的天才」豁免其長期奉為圭臬的治理規則。正如曾任職NASA的經濟學家西妮德·奧蘇利文所言，這「是一個伊隆·馬斯克的個人導向工程」——而許多人認為，這或許正是馬斯克飛得太接近太陽的「伊卡洛斯時刻」。

答案，將在6月12日納斯達克開盤的鐘聲響起後，逐步揭曉。

本文綜合自路透社、《財星》、TechCrunch、晨星、The Verge、《金融時報》、KraneShares及FutureSearch.ai等英文媒體於2026年5月至6月的相關報導。鑑於SpaceX的S-1文件仍屬初步階段，最終定價、承銷安排及上市條款可能與目前披露的內容存在重大差異；文中涉及的估值、財務數據與市場預期均不構成投資建議。